〈分析〉是曙光乍現還是騙局？現在進場釣魚 可能套的更緊

〈分析〉是曙光乍現還是騙局？現在進場釣魚 可能套的更緊
鉅亨網編譯曲培芝‧綜合外電12/03 22:04

以為曙光乍現，最後淪為一場騙局，經常是金融危
機的徵兆。隨便就相信好日子已經到來的投資人，終將
受到懲罰。據此以觀，美股現在究竟是在復甦，還是又
在重演歷史？《華爾街日報》指出，投資人該注意的是
，「如果你認為現在是逢低進場釣魚的時機，那你要準
備好大盤會跌的更深。」
由於市場認為 Fed仍將繼續降息，成為解決信用危
機的萬靈丹，促使美股上周大幅走強，這已經不是第一
次。市場對於信用危機的疑慮，導致美股在7、8月間大
跌，但是降息的期待帶動美股在 9月反彈，然而信用危
機陰魂不散，美股再度回跌。
「金融危機重蹈覆轍的情形並不罕見。」事實上，
金融災難的歷史久遠，和金融事件本身相似，經常因為
人類情緒的起伏而被放大，使其變得有跡可循。已經辭
世的麻省理工學院教授暨《瘋狂、恐慌和崩潰》一書作
者Charles Kindleberger發現，在過去的景氣循環周期
中，不論是愉快的心情、感情劇變或是詐騙，皆有其共
同特徵。這也意味投資人針對未來市場走向可以找到一
些線索。
第一個線索：未來仍將有更多銀行減計資產
急著搶進股價暴跌的金融股投資人，必須小心遭到
新一波資產減計浪潮所淹沒，維吉尼亞大學Darden商學
院院長，同時也是最新出版的《1907年恐慌：從市場風
暴中學到的教訓》一書的共同作者Bob Bruner如是說。
Bruner表示，金融危機是一種發現的過程。在這個
過程中，每個人暴露在市場風險的深度，都被赤裸裸的
呈現。他估計這種過程平均需時 1-2年。至於目前發生
的金融風暴，是從 6月開始。
日本銀行1990年代多數時間都在清理呆帳。即使是
相對較小的金融災難也需要一段時間才可完全根除。瑞
典1990年代初期發生由房地產泡沫所引發的金融風暴，
以今日的幣值計算，當時處理的成本只有區區80億美元
。不過麻州Williams學院的經濟學教授，前世界銀行官
員 Gerard Caprio表示，該次災難仍舊花費了大約兩年
的時間，才清除了所有的呆帳。
科技股泡沫破裂的情況近似。以科技股為主的
Nasdaq綜合指數在2000年 3月達到最高峰，一直到2002
年10月才落底。
目前發生的金融市場危機，情況頗為嚴重，可能會
持續很長一段時間，因為捲入這場危機的是難以反應實
際價值的債券工具，市場對這類商品的需求向來不高，
或甚至沒有需求。市場有足夠的現金流量，買家也大有
人在，不過他們所購買的商品如此複雜，衍生性商品亦
是如是，導致銀行爆發嚴重的問題，因為沒有監管機構
的干預，告訴銀行拋售這些商品，以便改善它們的財務
狀況。
第二個線索：便宜不代表就有價值
金融危機一定會造成傷亡，這回發生的金融風暴也
不例外：目前已有超過 150家的抵押房貸業者申請破產
，關門或是遭到併購。不少大型銀行還因此更換了它們
的執行長。
對於部份投資人而言，這類市場暴跌是一種意外收
穫。有問題資產的投資人，Third Avenue基金的負責人
Marty Whitman總能在危機時獲利了結。他最近斥資10
億多美元，投資財務有問題的公司，包括抵押房貸業者
以及債券發行商。
利用目前這波金融危機進場的買家比往常都還要多
，這些人包括眾多中東主權基金，以及專門投資有問題
公司的投資人，還有私募基金。他們已經開始進場，不
過不是這類所謂禿鷹投資人的所有標的，都能獲得回報
。
Solaris 集團的共同創辦人，在1990年代末期亞洲
金融風暴發生時領導價值型投資的Timothy Ghriskey表
示，「你要能夠區分什麼是真正的價值型投資，不是買
進股價大跌的個股就是價值型投資。」
說比作的容易。本益比低於 2倍的金融股，一向被
視為價值型投資。不過即使根據這樣的標準，也不見得
就能提供保證。花旗的本益比只有和晶圓一樣薄的 1.3
倍，不過 Whitman卻連碰都不碰，他選擇資金水準沒有
任何疑慮的公司。釵h價值型投資人目前都在尋求能夠
安全渡過信用風暴，只要少數和次貸有關的投資或甚至
沒有投資，營運資本豐富的金融公司。
第三個線索：觀察國會議員和執法者的作為，找尋投資
機會和落底時機
金融市場最糟的危機，通常會引發法規的變革。網
路泡沫突然爆出，接下來又出現企業醜聞，促成了為了
強化公開發行公司對關係人交易管理之控制的Sarbanes
-Oxley law（美國沙氏法）。
最近這波金融風暴發生的時機，正是美國總統選舉
最熱門的一刻，市場敦促政府處理這個問題的聲浪無人
能檔。美國財政部長 Henry Paulson已經在推動一項凍
結部份貸款利率的計畫，國會議員亦有其盤算。
新的法規通常不會受到華爾街的歡迎，不過卻會在
不經意間創造一些投資機會，精明的基金經理人將會尋
找利用新法規獲利的方法。