肯納拉：全球信用危機 警報未除

肯納拉：全球信用危機 警報未除
【經濟日報╱記者許維真／台北報導】
2007.09.27 02:08 am

美國最近出爐的8月成屋銷售量與耐久財訂單表現不如預期，持續加深市場對於美國聯準會（Fed）再度降息的期望。摩根大通全球信用研究暨美國企業策略主管肯納拉（Margaret Cannella）昨（26）日表示，預期Fed將在10月繼續降息1碼（0.25個百分點），但降息屬於短期措施，無助於解決目前的結構信用（structure credit）問題，「我們依舊處在全球信用危機中。」
肯納拉連續13年拿下「機構投資人」雜誌票選全美最佳固定收益團隊，今年她更獲得固定收益分析師協會推薦，入選固定收益名人堂（Fixed Income Hall of Fame）。她以「屋漏偏逢連夜雨」形容目前全球的信用危機，美國標準普爾500大公司財務體質目前仍佳，但企業獲利成長力道已經趨緩，因此建議投資人目前暫時避開金融類股。以下是訪談紀要：
問：我們目前處在全球信用循環的那一個位置？
答：我們還在信用危機中。由美國次級房貸問題引發的信貸風暴，包含以下幾個面向：流動性危機、信用重新評價（repricing）問題、次級房貸危機、結構信用危機以及信評機構改革問題。
其中，短期的流動性危機已經大幅改善，三個月美元的Libor（倫敦銀行同業拆款利率）已經下降不少，而信用的重新評價一事雖然相當嚴重，但已經發生且完成，我們看到信用利差已經縮減，其他的都是長期的議題，與Fed降息與否沒有關聯。
這次全球信用危機，跟1998年LTCM事件在性質上有諸多類似之處，當時Fed很快地介入，恢復市場流動性，然而，這次我們還有經濟上的壓力，可說是屋漏偏逢連夜雨。
問：市場資金成本提高對於私募股權基金（PE funds）融資併購（LBO）活動會有甚麼樣的影響？過去幾年全球股市多頭是否將因此告終？
答：資金成本提高將使得LBO活動放緩，事實上這現象已經發生，未來我們會見到更多策略性投資人發起的企業併購，PE基金經理人會比以前清閒許多，而PE作為一種資產類別，未來幾年的資產規模也將縮小。
股市的確有所謂LBO溢價，不過在這次信用危機發生後，LBO溢價已經消失，看看Macy's的例子就知道，我認為這對股市影響很有限，因為目前企業獲利和體質等基本面都很健康，這是股市欣欣向榮的原因。
問：下個月美國又將進入超級財報週，這是次級房貸風暴後企業第一次完整的財報揭露，預估如何？
答：高評等（high grade）企業的信用體質非常強壯，標準500大企業的現金部位是過去30年來最高，負債比例卻是同期間最低。至於高收益的部分，我們預估今明兩年的企業違約比率分別為1.8%和2.4%，這種數字不會在短期內大幅惡化。
然而，要注意兩件事的負面影響，一是整體經濟表現會如何影響消費者開支，第二是企業獲利成長力道已經減緩，上一季企業平均獲利成長率為7.7%，相較於先前幾季兩位數的成長，已經大幅放慢。