Goldman Sachs：債券收益暴升 全球多頭時代降臨！

Goldman Sachs：債券收益暴升 全球多頭時代降臨！
鉅亨網編譯林賴穗／綜合外電‧7月2日07/02 23:30

「近期債券收益大增，驚嚇了不少投資人。不過市場有理由相信，股市深具活力，而且還精力充沛，」高盛駐倫敦的全球經濟研究主管Jim O'Neill表示。有些人問我，對於 6月初美股宛如迴力球上下震盪，以及債券收益一飛沖天，這樣的一種樂趣和遊戲有何看法時，他們真的想要知道的，是美股這場走勢盛宴是否已經結束。我將在以下作出簡要的說明。
或許要說明我的立場的最好方式，是參考所謂的股市風險溢價，亦即投資人承擔棄債券而就股票的風險，所得到的額外報酬。就股市風險溢價而言，多年來我們一直依據全球長期經濟成長率可達2.5%的保守假設，來估算股市風險溢價。依目前股利殖利率大約2%計算，經過通膨調整後的預估股市報酬率大約在4.5%。扣除經過通膨調整，約達2.3%的債券收益率後，隱含的股市風險
溢價約在2.2%到2.3%之間。這正是過去10年來股市風險溢價的平均值，顯示目前股市既不會太貴，也不會太便宜。
持空頭看法者，肯定會說這樣的表現很好，不過倘若債券實質收益恢復到大約3%到歷史平均水準，情況會變得如何？如此一來，隱含的股市風險溢價將只能達到大約1.6%，算不上是一個太好的多頭。由於近期全球實質收益陡升，尤其是美國債券，這顯然有一些關連性存在。
不過要是債券實質收益上升，是發生在經濟成長較為強勁之際，那又會如何？換言之，為什麼我們還在利用2.5%的成長率，作為長期經濟成長的預估值？
2006年全球 GDP成長第 4度超過4%，那 4年間的多數時間裡，經濟成長都接近5%。此外，高盛及其他經濟學家都預期，今年和明年全球經濟成長都將接近4.5%。
如果這樣的預測沒錯，那麼我們則必須採用更樂觀的數據，來作獲利預估的假設。
如果我們把上述2.5%的 GDP成長預估值換成4%，那麼隱含的股市風險溢價便會躍升到3.8%。這麼一來，風險溢價不僅大幅增加，而且還是一個看來仍有吸引力的水準，即便實質債券收益再增加70個基點，達到3%，也是如此。當然處在一個由金磚四國統帥的世界裡，4%的經濟成長應該沒有問題。
如果就高盛編製的FCI（financial conditionsindicators；金融條件指標）觀察，也並沒有出現重大警告的徵兆。債券收益上升的結果，使得近期美國 FCI出現緊縮的跡象，不過緊縮的情況尚稱溫和；日本 FCI則出現放緩的徵兆。自今年初以來，中國 FCI迄今下跌了50個基點。
與此同時，市場對於金磚四國的樂觀看法卻從未退色。雖然中國、印度及俄羅斯確實有一些問題存在，但是似乎沒有一國的發展，會威脅到市場對於該國經濟基本面的看法。這 3國的成長動能仍在我們長期假設的水準以上。巴西情況雷同，越看越像是經濟成長會超過我們假設的水準以上。
看看全球其他地區，不只是西德和日本等一些古老經濟體正在持續出現結構改善的徵兆，而且有更多經濟體正在加入這種正面的發展。例如由最近勝選，代表保守勢力的人民運動聯盟主席 NICOLAS SARKOZY所率領的法國，便是最新的一例。
因此現在應該是我們摒棄談論經濟「快樂放緩」的時候了。甚至有徵兆顯示，是全球在幫助美國經濟步入更良好的階段。
美國發佈貿易報告，顯示經常帳赤字達到 585億美元，優於預估，其中出口年增率達到驚人的 10.9%，進口增加大約5%。如果這樣的趨勢持續，那麼即使經濟中一些部門負債繼續惡化，美國經常帳赤字將銳減到6%以下。那麼債券收益高升，又該怎麼看？我們要擔心什麼？
如果債券收益以近期的速度繼續走揚，那必然會成為一項隱憂。如果市場開始擔心，債市已經進入主要的熊市階段，一改過去20多年來的走法，這勢必將成為一項挑戰。
不過除非我們錯誤解讀通膨的預估，債市要進入主要熊市並不容易。比較可能的是，G7工業國的債券收益進一步上揚，不過要陡升也不太可能。這也就是為什麼相對於債市而言，我們對於未來股市仍舊感到樂觀的原因，即便超低實質債券收益的超級慷慨時代已經遠離我們而去。