遺囑信託的發展

遺囑信託的發展
【經濟日報╱李智仁】
2007.08.05 02:52 am

我國信託法是參考美國及日本的立法例而制定，但不論是美國的信託法整編或統一信託法典，還是日本信託法的相關規定中，均未就遺囑信託給予明確的定義。
因此，我國信託法亦未加以定義，僅於信託法第2條中言明信託除法律另有規定外，應以契約或遺囑為之，而明示遺囑為成立信託之一種方式。由於信託法僅明文規定信託得以遺囑為之，故民法繼承編中有關遺囑之規定（民法第1186至1225條），仍有其適用。
按信託之受託人如有變更時，為使信託事務得以繼續處理，以達成信託目的，自應選任新受託人。又如信託行為定有新受託人之選任方法時，依私法自治原則，自應尊重其意思，否則即應由委託人重新指定新受託人。
惟如委託人不能或不為指定者，應有一套得為公信之選任程序，以選任新受託人，現行信託法第36條第3項及第45條第2項之規定，即基於斯理而設。此外，若於遺囑信託之情形，被指定擔任受託人者，雖可能於委託人生前已與委託人有所合意，但如遺囑生效後，受託人拒絕或不能接受信託時，為達遺囑信託之目的，實亦有選任或指定新受託人之必要。
我國信託法第46條規定：「遺囑指定之受託人拒絕或不能接受信託時，利害關係人或檢察官得聲請法院選任受託人。但遺囑另有規定者，不在此限。」其立法意旨即本於斯旨。有疑問者，在遺囑信託之情形，如受託人是由法院依信託法第46條所選任者，於有特定事由發生時，得否辭任？如採肯定見解，又應如何為之？
蓋由法院所選任之受託人，可能產生無法續任或不適任之原因，如不允准其辭任，難符事理之平，似應肯認其具有辭任之權利。既然遺囑因立遺囑人死亡後始生效力，因此其辭任自無法獲得委託人之同意；但因其既受託管理或運用信託財產，又事關受益人之權益，故本文建議應於信託法明定，受託人得聲請法院許可或由經全體受益人同意後，辭任受託人之地位。
此外，國外實務上也常見委託人雖於遺囑中僅載明成立信託之意思，卻未指定受託人，則該遺囑信託行為是否成立？若已成立，則受託人就應如何認定，方符合遺囑人之本意？
觀諸我國信託法第46條僅規定遺囑指定之受託人拒絕或不能接受信託時，利害關係人或檢察官得聲請法院選任受託人，但對於上開問題，並未提供明確之解決途徑，本文建議不妨由法院加以選任，相信也較符合遺囑人的本意。因為，就遺囑中未指定受託人之情形而言，若以法無明文而逕解釋為信託行為無效，誠有疑問。
蓋遺囑人既已以遺囑明示欲將財產交付信託，倘認定該信託行為無效，則遺產依法自應由繼承人繼承之，然對於信託受益人顯非公平，此其一。
又對於受託人之信賴雖為信託之基礎，但若與信託設立目的相較之下，應屬於較次要之因素，此其二。
縱使於已指定受託人之情形，其接受信託之效力係溯及至遺囑人死亡時發生效力，故於受託人接受前尚無管理或處分信託財產之義務可言，與此相較，在自始即未指定受託人之狀況，似不應因無受託人而逕行認為該信託行為無效，此其三。
另參酌美國信託法第二次整編第108條之規定可知，信託關係已成立而無受託人，或受託人之全部或一部因故終止受託人之職務者，得由有管轄權之法院或依信託條款中授予指定權之人逕行指定新受託人；且信託法第3次整編第31條亦有類似條文。
有鑒於此，若立遺囑人並未指定受託人，不應直接認定信託行為無效，應可類推適用我國信託法第46條之規定，聲請法院選任受託人，使立遺囑人欲使用信託之意思得以保全。
除此之外，囿於我國的國情，普遍缺乏書立遺囑處理遺產之習慣，因此遺囑信託的發展尚未獲得應有之重視。未來實宜多方宣導遺囑信託的效能（例如節稅功能），並且逐步改變民眾對於書立遺囑之傳統觀念。甚至，如果有必要，也可嘗試將遺囑信託加以更名，另賦予一較受社會大眾接納的名詞（如生前信託），使此種信託的推廣更無窒礙。
（作者是臺灣信託協會副秘書長）

巴菲特 逆勢加碼抵押債券

巴菲特 逆勢加碼抵押債券
林國賓/綜合外電報導 工商時報
由投資之神巴菲特操盤的柏克夏海瑟威公司上周五美股盤後公布業績，季報淨利繳出三一．二億美元的佳績，每（A）股盈餘高達二○一八美元，較去年同期大增三三％。值得注意的是，美國次級房貸風暴一片風聲鶴唳之際，柏克夏海瑟威逆勢加碼房貸抵押債券（MBS）的投資，當季底投資部位激升至三七億美元，較前季大增逾一倍。
柏克夏海瑟威第二季營收成長率僅一三％，達二七三億美元，但拜保險部門獲利與投資受益豐碩之賜，淨利勁揚三三％到三一．二億美元。當季投資收益暴增至六．○八億美元，較去年同期成長逾一倍，若扣除投資收益，每股盈餘也有一六二五美元，依舊遠高於市場預估值（低於一五○○美元）。
美國金融市場最近因次級房貸風暴擴大而雞飛狗跳，但柏克夏海瑟威有趁機進場逆勢加碼的動作，第二季底房貸抵押債券的投資部位達到三七億美元，與第一季底的一八億美元相較，加碼幅度超過一倍。
加州派伯瑞投資基金公司合夥人派伯瑞表示，房貸抵押債券的操作，符合巴菲特的投資哲學，「當所有人一窩蜂搶著下車時，也正是巴菲特進場意願最強的時候。房貸抵押債券價格近期反應過度，他可以趁機進場掃貨。」
巴菲特預期美元將持續貶值，早已表明將增加持有以外幣計價的海外資產，柏克夏海瑟威第二季海外政府公債再加碼九．三五億美元，總投資部位來到九三．八億美元。
現金部位也攀升到四七○億美元，加上股市近來又重挫，市場分析師因而揣測巴菲特在第三季發動大宗併購的機率頗高。巴菲特今年五月曾向投資人表示，他已備妥銀彈，只要合適的併購標的一出現，他就會出手，計畫投入併購的金額最多可以到六百億美元。

錢進全球型基金 富貴穩中求

工商時報 2007.08.05　
錢進全球型基金 富貴穩中求
黃惠聆/台北報導
全球股市跌夠了嗎？次級房貸問題已完全反映完畢了嗎？似乎沒有分析師敢打包票說，「已經沒事了！」，所以法人說，空手者目前並不急著進場，若怕未來坐失良機，怕將資金投錯市場，那就買績效佳且股債可以靈活配置的全球型股票基金吧！
檢視過去歷史經驗，當金融市場面臨的重大危機、市場信心回穩後，高收益債或者新興市場往往皆能有相對突出的表現，但是普羅財經總經理黃賢楨表示，這次美國次級抵押貸款風暴的後續影響性，都還需要再觀察，因為現今還不清楚有多少金融機構受到波及，若持續擴大，會使金融機構的資金成本提高並影響到購併活動的進行，畢竟近年全球股市蓬勃發展跟全球持續購併活動有關，購併活動一旦受到壓抑，多頭行情也會受到影響，因此並不認為此時是搶進的好時機。
黃賢楨也說，若投資人不想等，準備在此時進場作中長線佈局者，還是可以考慮大中華、台股、新興亞洲及拉丁美洲等市場。因為這些地區股市各有各的優勢，如大中華、新興亞洲的經濟成長明顯、台股有科技產業作靠山，巴西經濟體質變佳。其實就算美國次級抵押風暴持續擴大，頂多影響到歐洲，對於上述地區的影響應不會太大。
富蘭克林證券投顧同樣認為，美國房市修正與次級房貸問題仍待時間消化，不過，即使如此，此時空手的投資人，仍宜作股債配置，防範股市短線震盪風險。至於個別區域基金，可考慮具備景氣動能強勁與內需暢旺的拉丁美洲股市，或是即將迎接消費性電子旺季行情的台灣、南韓股市。
若不知如何買基金，投信法人最推薦的基金標的還是全球型基金，貝萊德美林投資管理表示，選擇一檔優質的全球型基金，就不會在股市波動加大，坐立難安，或者時時盤算著何時該進場投資？何時該獲利了結？
事實上，全球型基金也帶給投資人穩穩的投資報酬率，根據晨星（Morningstar）的統計，近一年來，富鼎美亞、匯豐太平洋精典、美國運通全球創新、富蘭克林坦伯頓全球中小企業、美林環球小型企業、元大全球成長等有四八％﹣三○％的投資報酬率，而一年的波動率卻還不到一○％。
除了上述基金外，還有另外一種保本的篩選基金方式，亦即在全球股市大震盪時仍三個月投資報酬率呈現正值且一年投資報酬率有二成以上的全球基金也不在少數，這些都不失為投資人可以參考的投資標的！

操盤天神 3年幫你賺3倍

操盤天神 3年幫你賺3倍
【聯合晚報╱記者曾桂香/台北報導】
2007.08.03 03:29 pm

全球股市感冒，雖然投信公司股票基金績效難免不受影響；但以過去經驗來看，當市場悲觀氣氛濃厚，資金紛紛縮手時，行情卻總在市場絕望時出現。回顧近幾年國內投信業經歷多次的多、空洗禮，在市場偏空時，仍然堅持崗位留存至今的台股基金經理人，與同時期的台股表現相較，操盤的績效多半大幅超越台股漲幅，有些老牌的台股基金經理人，操盤績效與同期的台股相較，超出二、三倍，如果跟隨著這些老牌基金經理人買進特定台股基金，中長線持有，過去二、三年，不但沒被台股打敗，還有倍數豐厚回報。
過去三年到五年間，台股走空，台灣不但換了黨執政，內部社會加速改革而略顯不安定，就連國際情勢都不利台股。台股基金經理人能夠在近三年內操作同一檔台股基金，沒有陣亡，而且以7月31日的台股收盤價來計算，又有動輒逾倍的績效，實在不多。
2001年起，美國股市引發的網路泡沫衝擊全球股市，加上2003年的SARS席捲亞洲，導致2001年到2003年間的股市投資人幾乎都很悲觀，台股更是一路走弱，去年5月更發生全球股災，股市受傷不輕，市場多空論戰再起，不乏空頭司令喊空市場，唱衰股市的空頭論調。只是當年美國聯準會鷹派低頭後，全球股市自去年6月中旬開始止跌反彈。而今年台股則是遭逢七月暑熱，在油價漲、全球通膨壓下，好不容易在7月站上9500-9700點指數的台股，又硬生生跌落9000點指數以下，暫時告別萬點行情的美夢。
但是，雖然七月底外資法人出脫逾千億元市值的台股，但台股今年從5000點起漲，只要是近一年來持續操盤的台股基金經理人，選股方向不太離譜，多少都會受惠台股底部翻揚。而且這波股災，對這些基金經理人統管的基金淨值影響小。
以一般開放型的台股基金94檔來做分析，其中有20多檔脫穎而出，績效表現大多十分耀眼，近一年到三年內績效表現較佳的有保德信的高成長基金，經理人是尹乃芸，操作該基金三年以來，績效比同期的台股好上三倍多。
而除了保德信之外，匯豐中華投信的黃世洽、富邦投信的高崇文，以及統一、元大、國際、寶來、金鼎等本土投信的表現，不比外資投信公司差。
台灣本土投信的操作手法，一向針對爆發力強的電子股，做高風險、高報酬投資。從過去經驗看，市場老經驗的基金經理人，似乎比起年輕操盤人更能夠穩定保有高淨值、高報酬的基金績效。

全球股市修正 境外基金爆贖回潮

全球股市修正 境外基金爆贖回潮
【聯合報╱記者林韋任、許玉君／台北報導】
2007.08.03 03:08 am

全球股市大回檔，引爆台灣境外基金的逃命潮，昨天市場傳出國內某投顧公司引進的境外基金，兩個交易日被贖回數十億元新台幣，震驚市場。
全球股市從上周起下挫，不少投資人重新檢視手中的資產布局，並且開始分批獲利了結，上周五與前天全球股市表現疲弱，許多投資人索性「不玩了」，幾個交易日引爆大量的境外基金贖回潮。
業者多數承認，「上周五贖回狀況確實比較明顯」，但本周起有逢低進場撿便宜的買方，資金有進、有出，整體來看，境外基金贖回潮已暫時止穩，不再大量失血。
群益投信國際部主管陳正芳說，全球股市上半年狂飆，許多散戶投資人才按捺不住開始大幅加碼，從韓國大學生成立股友社、大陸計程車司機及學生炒股風氣盛行，到台股融資餘額大增等現象，都可發現這個狀況。而在散戶投資人大量進場承接時，市場法人反而逢高逐步退場，加上信心不穩，導致國際股市回檔。
要注意的是，日圓兌美元匯率升勢短線應已達到滿足點，但若日圓匯率升勢往115日圓兌1美元邁進，可能再引發另一波長線日圓利差交易資金的賣壓，對國際股市又會造成負面效應。
陳正芳認為，最晚在第四季國際股市及台股都可再重拾漲升動能，畢竟全球經濟成長的重心已從美國逐漸轉移到新興市場，本波下挫後反彈表現較強的市場，是下波行情的重點，初步研判韓國、泰國、台灣、印度、俄羅斯等，都有機會成為下波國際股市的亮麗區域。
富蘭克林坦伯頓系列客戶投資組合經理人史帝夫．克瑞格則指出，現在可以低價買入有潛力的投資標的，不僅可縮小下檔空間，更能創造漲升空間，長期投資可發揮保護投資人的效果。

股海洶湧中 何處是港灣？

股海洶湧中 何處是港灣？
【聯合晚報╱記者林超熙記錄整理】
2007.08.02 03:30 pm

受到歐美股市近期震盪衝擊，台灣、韓國等亞股近期都出現二月底以來最大的單日跌幅，而日前國際股市震盪激烈時，債券市場卻吸引買關注。
事實上，雖然美股近期曾大跌，並可能使全球股市陷入中短期的修正，但在大環境沒有出現反轉下，中長多格局沒有改變。不過，由於股市已累積一波明顯的漲幅，未來震盪幅度也將加大，建議投資人可以增加手上固定收益商品的投資部位，以達到資產保護的效果。
由於美國房屋市場持續回檔，經濟成長有減緩的風險；而就業市場持續擴張，但速度可能較近幾年減緩，消費者與企業支出則可能溫和上升。美Fed就預期，美國經濟在今年下半年仍將溫和成長，而2008年則將小幅轉強。預估2007年GDP為2.25%~2.5%，2008年則預計有2.5%~2.75%的水準。
經濟溫和成長，而通膨情況也控制良好，市場預期到年底之前，FED可望維持利率不變。而受到受到次級房貸事件影響，美國10年期公債殖利率從7月初以來持續走低，在美股近來走勢震盪的情況下，投資人有將資產轉進固定收益市場的傾向，預期美國公債表現欲小不易。
受惠於美國十年期殖利率下滑，使得投資等級債券表現較好，加上新興市場債券也出現回升，但高收益債券表現，仍受到美國房市的衝擊而持續弱勢。雖然如此，但從違約率觀察，高收益債券違約率仍遠低於歷史水準。而2007年初迄今，全球僅四家企業債券共計18億美元出現違約，顯示目前企業營運體質良好有助維持良好債信。
建議剛入門的債券基金投資人，可將全球債券組合基金作為佈局債市的首選。事實上，全球債券市場在不同的景氣位置，都有適合的標的可以投資，因此全球債券組合基金可以根據各國的經濟情勢，調整其債券子基金的種類，將各種優質的債券基金全部納入，達到「出於基金，更勝基金」的效果，是進行資產配置時一個相對穩健的投資工具。

地球村風暴 誰都逃不掉

地球村風暴 誰都逃不掉
【經濟日報╱編譯 廖玉玲】
2007.08.02 03:29 am

美國次級房貸市場餘震不斷，近來每天都有新災情傳出。儘管學者官員紛紛跳出來信心喊話，但無可諱言，在近年來全球經濟一片榮景下，這場風暴來勢洶洶，對全球經濟顯然是一大挑戰。
歐洲央行總裁特里謝日前說，最近市場巨幅波動是「健康」的修正。美國財政部長寶森隔著大西洋呼應，強調目前全球景氣是30多年來最強，次級房貸風暴很快就會受控制，不至於吹垮這個成就。
國際貨幣基金（IMF）更以實際行動表達其樂觀態度，7月下旬還上修今、明兩年的經濟成長預估值。
然而，從這幾天的最新災情來看，連信用等級較佳的放款業者和房貸保險業者，以及歐洲和澳洲等地的金融機構，也沒逃過次級房貸風暴的摧殘，顯然暴風半徑已逐漸擴大。
不僅如此，房市下挫，也重擊美國鐵路、化學製造商和保險業者的獲利。據美林公司北美首席經濟學家羅森柏格估計，房市不景氣導致美國企業獲利成長縮減逾三分之二。
由於資產價格縮水，消費者的荷包隨之變小，連零售業也遭殃。據美國國際購物中心協會統計，今年2月至6月間，全美53家連鎖零售商銷售比一年前成長2.3%，增幅不如一年前的3.9%。
此外，次級房貸風暴造成風險貼水升高，槓桿資金枯竭，股市波動性加大，企業融資更難，借貸成本提高，如此一來勢必會衝擊企業的投資計畫，連帶影響人事聘用規劃。
對歐洲市場而言，最大的波動性來自於股市下挫。如果全球市場賣壓不斷湧現，對歐洲市場必定打擊不小。可以斷言的是，次級房貸風暴刮得愈久，造成的衝擊愈大。
最糟的狀況恐怕就是全球經濟成長減緩。Tullett Prebon公司經濟學家柯米列娃警告，今年全球經濟成長率最糟恐怕會減少二至三個百分點。
不過，目前次級房貸風暴對美國消費市場影響仍有限，加上風暴成形前信用狀況還算不錯，顯示次級房貸危機應該能受控制。何況現在已經開始有大膽的投資人進場撿便宜，或許有助於穩定整個市場。